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DIGITAL RESOURCES

 

目录

中文学术论文摘编……………………………………………………………………………2

英文学术论文摘编……………………………………………………………………………10

金融政策………………………………………………………………………………………13

权威论坛………………………………………………………………………………………16

探索研究………………………………………………………………………………………18

国际视角………………………………………………………………………………………22

评述………………………………………………………………………………………………23

财经数据………………………………………………………………………………………30

 

 

 

 

 

 

中文学术论文摘编

参与全球价值链拉大了收入差距吗——基于跨国跨行业的面板分析

刘瑶

摘要:随着衡量全球价值链方法的不断改进和更新,全球价值链与收入差距的关系再次引起关注。本文利用OECD-Ti VA提供的数据,系统描述了1995-201156个国家18个行业的价值链参与度和地位指数,并以此来重新考察各国参与全球价值链对本国熟练劳动与非熟练劳动工资差距的影响。基于OLS、截面、面板和GMM的回归皆发现,相对于技术进步,一国的全球价值链参与度和全球价值链位置指数是显著影响工资差距的主要因素,且参与度越高、参与位置越是处于下游,其工资差距越大。在控制了工资差距与全球价值链嵌入的内生性问题后,发现价值链参与度对工资差距的影响更大。子样本回归进一步揭示,参与全球价值链对发展中国家工资差距的影响大于发达国家,对制造业的影响大于服务业;而价值链位置指数对制造业工资差距的影响为负,对服务业工资差距的影响为正。

关键词:全球价值链;价值链位置;收入差距

《国际贸易问题》2016年第4

要素分工对国际经济周期传导的影响

   ——来自中国与东亚9(地区)间的经验证据

国达 任祎卓

摘要:本文在文献梳理和理论分析基础上设定的产品内分工对国际经济周期传导的理论命题及推论,运用1991-2014年中国与东亚9(地区)间的行业面板数据进行了检验。结论表明:(1)随着资本、技术、劳动、资源密集型行业的垂直专业化程度呈阶梯性下降,它们对国际经济周期的影响亦随之依次呈阶梯性减弱以至为负。(2)强流动要素中间产品贸易对国际经济周期的影响大于弱流动要素中间产品贸易对国际经济周期的影响,而这主要取决于要素中间产品的要素替代弹性和中间产品替代弹性的"两个弹性"大小。

关键词:要素分工;产品内分工;要素中间产品;经济周期协动性

《国际贸易问题》2016年第4

收入分配的库兹涅茨倒U曲线——跨国横截面和面板数据的再实证

陈惠雄

摘要:既定收入条件下消费者如何决定自己的支出水平以导向效用均衡?这一问题在现有消费者均衡理论中一直悬而未决。此问题的解决关系消费者均衡理论对消费者真实思维与决策过程的反映以及宏微观经济学的理论体系融合。本文认为,消费者在既定收入条件下存在“花多少”钱为效用最大与“如何花”钱为效用最大两个具有先后决策程序差异的不同消费者均衡问题。现有理论忽略了前一个均衡条件,导致理论假说与消费者行为事实不符且必要条件缺损。本文突破消费者行为理论的同质收入假说局限,在消费者均衡条件中分离出一个包容收入异质性的“支出均衡”条件,弥补了传统消费者均衡的一个重要理论缺陷。本研究的主要结论是:消费者支出均衡是消费者均衡决策中的必要环节,消费者生命成本—收益均衡决定消费者支出均衡与不同消费者的支出行为结构,微观市场中的单个消费者支出均衡影响储蓄水平与市场需求曲线合成,从而为宏观经济总量与微观经济变量的逻辑关系分析建立一个新的理论基础。

关键词:收入分配;库兹涅茨倒U曲线;拐点区;跨国数据

《中国工业经济》2016年第4

基于价格领导制的默契合谋与反垄断规制——来自中国白酒市场的证据

刘丰波 吴绪亮

摘要:价格领导制可以促进企业间信息交流,降低协调定价的不确定性,增强价格领导者维持合谋的激励,从而提高合谋稳定性。本文使用20052012年中国白酒市场月、季度数据,判断白酒企业之间是否存在价格领导制,识别其价格领导者,分析价格领导制是否提高了企业利润水平。结果表明,市场需求和成本变化只能部分解释白酒提价,中国白酒市场很可能存在以价格领导制为特征的默契合谋,白酒企业的提价决策深受对手提价行为的影响,且随着距离上次提价时间的推移,企业的提价激励越来越强。进一步研究显示,中国白酒市场存在稳定的价格领导者,且呈链式关系,另外价格领导制明显提升了白酒企业利润水平,说明中国白酒市场的价格领导制为主导企业式或合谋式价格领导制。这些发现在经验上从纵向差异产品角度支持了价格领导制会便利默契合谋的主流观点。本文的研究建议反垄断执法机构留心企业的序贯提价行为,以该迹象启动调查,审慎分析该行为是否构成反垄断意义的协同行为。

关键词:价格领导制;价格领导者;默契合谋;白酒市场

《中国工业经济》2016年第4

宏观政策转型、行政性干预调整与通胀预期管理

马文涛 冯根福 李成 魏福成

摘要:本文通过构建契合我国现实的动态随机一般均衡模型,剖析了宏观政策转型与通胀预期管理的关联机制。研究发现,1998年我国宏观政策由以行政性干预为主转型为以市场化调控为主的模式。在此之前经济处于预期陷阱之中,而在此之后宏观政策能在短期内遏制通胀预期。但是,受反通胀与稳增长之间抉择的影响,加上行政性干预对经济的主要作用渠道由对市场化调控的“溢出效应”转向基于微观预算软约束的“逆向选择效应”,“货币政策状态”与“信贷供给状态”可能出现不一致,从而对通胀预期管理构成挑战。据此,建议宏观调控应将管理通胀预期作为前提,并进一步明晰政府与市场的边界,破除对行政性干预的过度依赖。

关键词:政策转型;通胀预期;行政性干预;动态随机一般均衡模型

《经济研究》2016年第4

融资歧视、市场扭曲与利润迷失——兼议虚拟经济对实体经济的影响

罗来军 蒋承 王亚章

摘要:本文研究虚拟经济银行融资问题对实体经济市场扭曲行为的影响及其对企业发展的危害。实证研究发现:银行融资对冷性市场扭曲和热性市场扭曲具有显著的作用;进一步检验市场扭曲引发机制得出,国有、法人、民营和外商企业的银行融资均会引发冷性市场扭曲行为,而集体、法人、民营和外商企业的银行融资则引发了热性市场扭曲行为;其中国有企业银行融资引发冷性市场扭曲行为的程度最严重,但是其对热性市场扭曲行为则具有很强的抑制作用;冷性市场扭曲和热性市场扭曲均妨碍企业发展。本文发现了利润迷失问题,该问题是我国目前经济情形下具有重大影响的经济谜题,对虚拟经济和实体经济的关系讨论初步揭示了利润迷失发生的现实依据。本文研究能够很好地为虚拟经济影响实体经济的问题提供一些实证性证据。

关键词:冷性市场扭曲;热性市场扭曲;利润迷失;虚拟经济;货币性财富

《经济研究》2016年第4

债务结构、违约点宽容和贷款保险定价的改进

史本山 张耀杰 

摘要:为了得到更公平合理的贷款保险定价,考虑借款人的违约点、债务结构及其清偿顺序以改进传统的期权定价模型,使其符合实际的应用。研究结果发现,借款人的债务结构对贷款保险的费率有显著影响,第一类债务的比重越大,贷款保险的费率越高,而违约点越“宽容”,即比重越小,保险费率反而越低。此外,传统的期权定价模型会低估贷款保险的费率。最后,通过贷款保险定价的实例研究,发现贷款保险业务具有较大的利润空间。

关键词:贷款保险;期权定价;违约点;债务结构;清偿顺序

《保险研究》2016年第4

个人账户最优缴费率研究

廖朴 倪妮 陈尔默 

摘要:个人账户是缓解人口老龄化冲击的重要手段,个人账户缴费率的设定是一个重要问题。本文基于平稳个体财富余额的视角,建立一个含有基本养老保险个人账户制度的个体生命周期模型,讨论个人账户最优缴费率问题,并运用北京市养老保险基金的数据进行了数值模拟。结果显示,个人账户缴费率使财富余额波动呈先下降后上升的趋势,基本参数下使个体财富余额波动最小的最优缴费率为776%,略低于现行缴费率水平8%。本文在一定程度上为我国个人账户缴费率提供了理论解释。此外,退休年龄、个体风险厌恶程度、利率都会影响个人账户最优缴费率。

关键词:个人账户制度;生命周期行为;缴费率

《保险研究》2016年第4

市场化进程中的税制结构变迁

范庆泉 周县华

摘要:本文研究了在市场化进程的不同阶段税制结构与经济增长和福利改善之间的关系。理论研究表明,以商品税为主的税制结构促进了鞍点路径上的经济增长和福利改善,并加速了市场化进程。随着市场化进程的不断推进,当前税制结构对于经济增长和福利改善的正向影响程度逐渐降低,而商品税税率的适度下调可以实现鞍点路径上福利水平最大化。与之相对,商品税占比过高或过低的税制结构,都会出现福利水平的相对损失。实证结果也显示,我国现行税制结构中生产性间接税可以促进经济增长和社会福利的改善,并且市场化程度对这一影响具有显著的调节效应。因此,随着中国经济发展进入“新常态”,政府应进一步简政放权,减少对市场的直接干预,适度调整税制结构,降低间接税比重,实现经济持续增长和福利不断改善。

关键词:市场化进程;税制结构;经济增长;福利改善;鞍点路径 

《数量经济技术经济研究》2016年第4

基于混频回归类模型对中国季度GDP的预报方法研究

王维国 于扬

摘要:根据混频数据计量经济模型的建模理论和分析技术,本文构建了中国季度GDP 5种不同权重函数的混频数据回归预测模型(MIDAS)和非限制MIDAS模型。结合传统分布滞后模型推导出MIDAS模型的最小二乘识别方法,并在此基础上对中国季度GDP进行短期预报,分析了高频解释变量滞后阶数变化效应及其对低频变量GDP的影响效应。根据6种模型拟合及预测结果,进一步构建混频回归联合预测模型,并考察了混频回归联合预测模型的预测精度及预测效果。研究结果表明:非限制混频数据回归预测模型的预测精度及拟合效果高于5种不同权重MIDAS模型,以BIC为权重构建的混频联合预测模型在对我国季度GDP短期预报时表现最优。

关键词:预报;混频回归联合预测模型;季度GDP

《数量经济技术经济研究》2016年第4

时变、美联储加息与中国产出——基于TVP-VAR模型的实证分析

孙焱林 张倩婷

摘要:美联储加息对中国产出的影响受中国制度变迁、对外开放度、经济景气度等多因素影响,并因时而异。本文基于国际货币政策溢出效应理论,选取中美两国1996-2015年的季度数据,建立TVP-VAR模型,分析美联储加息对中国产出影响的时变特征与结构性变动,并从汇率和利率两个渠道进行解释。结果表明,1999年和2004年的正向刺激分别得益于逆向调控刺激信贷和人民币贬值促进出口,而当前全球经济依然疲弱,资本流出和美国进口需求下降的负面效应凸显,冲击表现为负。最后,依据研究结果和对美联储加息进行的预判给出中国对冲其负面效应的政策建议。

关键词:时变;美联储加息;中国产出;结构变动;TVP-VAR模型

《国际金融研究》2016年第4

非利息收入降低了银行的系统性风险吗?——基于规模异质的视角

朱波 杨文华 邓叶峰

摘要:本文在使用新近发展的成分预期损失(CES)方法对2008-2014年期间我国14家上市银行系统性风险进行度量的基础上,应用面板门槛模型对其与银行非利息收入的关系进行了分析。结果表明,银行非利息收入与系统性风险之间存在非线性关系,规模较大的银行非利息收入业务分散了系统性风险,而规模较小的银行却导致系统性风险的上升,信息披露质量方面的差异是非对称效应存在的重要原因。宏观审慎监管既要注重规模效应,又要重视中小银行非利息收入业务的潜在影响,还需关注不同银行信息披露质量方面的差异。

关键词:系统性风险;成分预期损失;非利息收入;面板门槛模型;信息披露质量

                                               《国际金融研究》2016年第4

粘性价格、粘性信息与中国菲利普斯曲线

卞志村 胡恒强

摘要:本文在引入预期和平滑机制的泰勒规则基础上建立状态空间模型,通过Kalman滤波估计不同时期对当期通胀率和产出缺口增长率的预期,进而估计中国粘性价格信息模型(SIPC)和双粘性模型(DSPC)。研究显示,中国企业平均每49个季度更新1次信息,每3个季度更新1次价格。通过进一步比较各模型在解释中国通胀动态时的表现,本文发现SPIC对通胀的解释力严重不足;DSPC主要体现出粘性价格成分,其估计结果同粘性价格模型(NKPC)相似且拟合效果很好;而混合NKPC对通胀的解释力则稍强一些。

关键词:粘性价格;粘性信息;菲利普斯曲线

   《世界经济》2016年第4

垂直专业化与危机中的贸易下滑

倪红福 夏杰长

摘要:本文通过全球投入产出模型研究发现:若全球生产网络体系正常运转,垂直关联并没有放大外生最终需求冲击对全球贸易下滑的影响,反而在一定程度上缓解了全球贸易下滑。中间产品贸易的下降幅度远低于最终需求产品贸易,但因权重为2/3,其贡献率较大(49%以上);非垂直专业化值与垂直专业化值的下降幅度基本一致,因后者权重较小,其对全球贸易的贡献率低于28%。进一步比较真实统计数据计算结果表明:一旦供给侧遭到外生冲击,全球生产网络体系遭到破坏,垂直关联中断,将导致中间产品贸易和垂直专业化贸易大幅下降,进而造成全球贸易大幅下滑。

关键词:中间产品贸易;垂直专业化;全球投入产出模型;增加值贸易

                                               《世界经济》2016年第4

生产分割的演进路径及其影响因素

倪红福 龚六堂 夏杰长

摘要:本文拓展了Fally2012)基于单国(区域)投入产出模型测度生产分割的生产阶段数概念。在全球投入产出模型框架下,把全球生产阶段数分解为国内生产阶段数和国际生产阶段数,并利用1995~2011年全球投入产出表进行测算和对其影响因素进行实证分析,研究表明:(1)中国产业部门的生产分割长度都出现了大幅上升,尤其中国制造业的生产结构复杂度日益增加,国际和国内外包呈互补关系;(2)中国生产分割长度呈阶段性变化趋势,加入WTO后,生产分割长度迅速增加,尤其是国际生产分割程度迅速提高,但2008年金融危机后中国生产分割长度出现了短暂性的下降;(3)美日等发达国家的制造业国内生产阶段数的下降幅度略大于国际生产阶段数上升幅度,导致其全球生产阶段数有所下降,美日等国家制造业外迁趋势明显,国际和国内外包呈替代关系;(4)研发强度、资本密集程度、经济(人口)规模与整体生产分割长度具有正向关系,私人部门信贷量占比变量与整体生产分割长度负相关,而高技术能力劳动力占比、服务业增加值占比等变量对整体国内和国际生产分割长度影响方向各异。

关键词:生产分割;生产结构复杂度;生产阶段数;全球价值链

       《管理世界》2016年第4

外商投资企业撤资:动因与影响机理

李玉梅 刘雪娇 杨立卓

摘要:我国东部沿海地区外商投资企业撤资引发国内外广泛关注,但由于缺乏数据,现有研究并没有对影响外资撤资的因素进行令人信服的实证检验。本文基于2013~2014年对东部沿海地区10个城市外商投资企业的调研数据,运用结构方程模型,实证分析外商投资企业撤资的动因和影响机理。研究发现,2013~2014年间我国沿海外商投资撤资的比例约为22%,我国投资环境、行业发展状况以及母公司特征对外商投资企业撤资决策具有显著的正向效应,而外商投资企业经营状况对撤资决策有显著的负向效应。从路径系数来看,投资环境和外商投资企业经营状况对撤资决策的影响最大,特别是投资环境的诱致作用更大,这意味着成本寻求性和政策寻求型外商直接投资将是撤资的主体,市场寻求型外企撤资主要是行业内实力雄厚竞争者增多导致。因此,应加快推进产业升级,提升价值链水平,同时,配合“一带一路”新政策,引导外商投资向中西部地区有序转移。

       《管理世界》2016年第4

国有企业分红、自由现金流与在职消费——基于公司治理机制的考察

刘银国

摘要:企业管理层的在职消费一直广为社会各界所诟病,尤其是国有企业。本文基于委托-代理理论,以2006-2014年国有企业为样本,实证检验不同公司治理模式下,股利政策、自由现金流与在职消费的关系。结果验证了Jensen(1986)的自由现金流假说,即可以通过发放现金股利来抑制由自由现金流引起的企业管理层的在职消费行为,但增加了该行为的不确定性。公司治理的监督和激励机制均能够有效抑制企业自由现金流的在职消费,两者结合使用则能增强这种抑制效果。

关键词:国有企业;分红;自由现金流;在职消费;公司治理机制

       《经济学动态》2016年第4

资本配置效率与地区比较优势

黄玖立 范皓然

摘要:金融市场是否能够按照市场盈利机会配置投资意味着资本配置效率的高低,也是地区经济发展和对外贸易比较优势的重要来源。本文根据中国工业企业数据库微观数据计算出了分地区、分行业投资和增加值序列,在此基础上通过估计测算了中国各地区的Wurgler资本配置效率。进一步回归估计结果表明,相对资本配置效率低的地区,外部融资依赖性产业在资本配置效率高的地区拥有更多的出口,即改进资本配置效率有助于缓解企业的融资约束,从而提升地区对外贸易的比较优势。

关键词:资本配置效率;比较优势;金融市场

《经济学动态》2016年第4

基于多任务委托代理的业主与承包商激励模型

陈勇强 傅永程 华冬冬

摘要:基于多任务委托代理并结合工程项目特点,以拓展Cobb-Douglas生产函数反应工期、成本和质量多任务努力投入情况下工程项目的产出,构建了业主与承包商激励模型。结果表明,承包商在工期、成本和质量任务上的最优努力水平与综合技术水平正相关,与各自任务的边际努力成本变化率负相关;业主对承包商的最优激励系数一方面受承包商自身因素影响,包括承包商的综合技术水平、绝对风险规避度以及边际努力成本变化率,另一方面取决于项目不同任务的重要性及所处环境的不确定性。研究结果有助于业主选择适当的激励强度并实现合理的风险分担。

关键词:工程项目;多任务;委托代理理论;激励模型

《管理科学学报》2016年第4

信息公开程度、预期精度与金融市场动态机理

陈强 龚玉婷 林小强

摘要:在只有一种金融资产这一简化环境中构建了包含三类参与者的多期市场交易模型。根据模型分析了知情交易者比重、预期精度、信息的性质(利好或利差)、市场情绪、交易者的初始资产量、卖空限制以及交易者的风险态度等变量对金融市场动态机理的影响。研究发现市场知情交易者比重的变化与交易者预期精度的变化分别是引起市场价格反转现象的一种主观与客观原因,且主观因素与客观因素对市场动态有着不同的影响机理。另外,基于所构建的模型还对市场价格的震荡波动、均值回复、价格泡沫、价格反应不足与反应过度等现象做了理论解释。

关键词:异质信息;预期精度;信息冲击;价格反应;动态机理

《管理科学学报》2016年第4

环境约束下区域科技资源配置效率的空间溢出效应研究

范斐 张建清 杨刚强 张元元

摘要:将环境约束的异质性引入到中国省级区域科技资源配置效率的分析中,构建在固定规模报酬下考虑非期望产出的SBM模型,对比在不考虑非期望产出与考虑非期望产出两种情况下的中国省际科技资源配置效率时空分异,并引入空间Durbin模型分析区域科技资源配置效率的空间溢出效应及其影响因素。结果表明:①中国省际区域科技资源配置效率空间分布格局的非均衡性特征较为明显,不考虑非期望产出情况的科技资源配置效率要比考虑非期望产出情况时较大,但两种情况下区域科技资源配置效率水平都整体偏低,具有较大发展潜力与发展空间。②省级区域的科技资源配置效率存在空间溢出效应,间接效应、总效应对科技资源配置效率的影响与直接效应表现出相同的影响方向,但是不同解释变量对于本地区与其他地区科技资源配置效率提升影响作用的显著性不同。③不考虑非期望产出的科技资源配置效率更多地强调了劳均GDP等经济发展水平因素对于科技资源配置效率的影响,忽略了环境因素与市场化因素对于科技资源配置效率的影响,考虑了环境约束下的科技资源配置效率的测度更为科学、合理。

关键词:换将约束;科技资源配置效率;空间溢出效应;非期望产出

《中国软科学》2016年第4

中美生产服务贸易的本地市场效应对比研究

——基于投入产出面板数据的引力模型实证分析

刘思初 李文秀

摘要:本文基于20002011年中美两国与世界39个主要生产服务贸易国家或地区的双边投入产出(WIDO)面板数据,将本地市场效应分解为本地市场规模效应和本地市场结构效应,实证研究了中美生产服务业及其细分产业的本地市场效应。研究发现中美生产服务业整体的本地市场规模效益明显而本地市场结构效应不明显,中国生产服务业发展主要依靠劳动力比较优势,美国资本要素禀赋对生产服务业发展起关键作用,中国生产服务业国际竞争力下降主要原因是劳动力优势下降而资本比较优势尚未确立。中国生产服务细分行业除金融中介业外都具有本地市场规模效应和劳动力禀赋比较优势,而批发贸易、交通运输、金融中介和租赁商务服务业具有显著的本地市场结构效应。

关键词:生产服务业;本地市场效应;引力模型;美国

《中国软科学》2016年第4

 

英文学术论文摘编

1.     Sensitivity to investor sentiment and stock performance of open market share repurchases.

Authors:WL Liang

Author Affiliations:Institute of Finance, National Chiao Tung University, Hsinchu, Taiwan

Source:Journal of Banking & Finance. Volume 71, October 2016, Pages 75–94

Abstract:This paper finds that stocks of repurchasers with high sensitivity to investor sentiment are more likely to be mispriced. Thus, such repurchases are followed by superior post-buyback stock performance. This abnormal return associated with sensitivity to sentiment cannot be explained by other undervaluation factors: book-to-market or prior return effects. My results are robust with factor model analysis and controls for contamination effects. I conclude that this sentiment-driven undervaluation may result from the difficulty to value and/or limits to arbitrage rather than investor overreaction.

2.     Limited deposit insurance coverage and bank competition.

Authors:Oz Shy; Rune Stenbacka; Vladimir Yankov

Author Affiliations:MIT Sloan School of Management, Cambridge, MA 02142, USA

Source:Journal of Banking & Finance. Volume 71, October 2016, Pages 95–108

Abstract:Deposit insurance designs in many countries place a limit on the coverage of deposits in each bank. However, no limits are placed on the number of accounts held with different banks. Therefore, under limited deposit insurance, some consumers open accounts with different banks to achieve higher or full deposit insurance coverage. We compare three regimes of deposit insurance: no deposit insurance, unlimited deposit insurance, and limited deposit insurance. We show that limited deposit insurance weakens competition among banks and reduces total welfare relative to no or unlimited deposit insurance.

3.     Predictability in bond returns using technical trading rules.

Authors:Andrei Shynkevich

Author Affiliations:Kent State University, Department of Finance, College of Business Administration, Kent, OH 44242, United States

Source:Journal of Banking & Finance. Volume 70, September 2016, Pages 55–69

Abstract:The predictability of future returns on bond portfolios at daily frequency is investigated using a large universe of mechanical trading rules that have been popularized in literature on equity and currency markets. The predictability in returns is inversely related to interest rate risk but positively related to default risk. The return predictability is more sensitive to fluctuations in the economic business cycle rather than changes in the Federal Reserve's monetary policy. Returns on portfolios of Treasury bonds are more predictable during the restrictive monetary policy regime, whereas returns on both Treasury bonds and corporate bonds exhibit much better predictability during the economic expansions rather than recessions. The predictability of returns in various segments of the U.S. bond market has declined over time. Findings for the predictability in the highly liquid bond exchange-traded funds are largely in line with the original results of the predictability in bond portfolio returns.

4.     Commonality in Liquidity: A Demand-Side Explanation.

Authors:Andrew Koch; Stefan Ruenzi; Laura Starks

Author Affiliations:University of Pittsburgh

Source:Review of Financial Studies. Volume 29, Issue 8Pp. 1943-1974

Abstract:We hypothesize that a source of commonality in a stock’s liquidity arises from the correlated liquidity demand of the stock’s investors. Focusing on correlated trading of mutual funds, we find that stocks with high mutual fund ownership have comovements in liquidity about twice as large as those for stocks with low mutual fund ownership. Further analysis shows that the channels for these comovements derive from both common ownership across funds and funds’ correlated liquidity shocks. We obtain inferences supporting causality from an exogenous flow shock for mutual funds in the aftermath of the 2003 mutual fund scandal.

Received December 7, 2012; accepted October 31, 2015 by Editor David Hirshleifer.

5.     Currency Premia and Global Imbalances.

Authors:Pasquale Della Corte;Steven J. Riddiough; Lucio Sarno

Author Affiliations:Imperial College London and Centre for Economic Policy Research

Source:Review of Financial Studies. Volume 29, Issue 8Pp. 2161-2193

Abstract:We show that a global imbalance risk factor that captures the spread in countries’ external imbalances and their propensity to issue external liabilities in foreign currency explains the cross-sectional variation in currency excess returns. The economic intuition is simple: net debtor countries offer a currency risk premium to compensate investors willing to finance negative external imbalances because their currencies depreciate in bad times. This mechanism is consistent with exchange rate theory based on capital flows in imperfect financial markets. We also find that the global imbalance factor is priced in cross-sections of other major asset markets.

6.     Investor response to online value line rank changes: Foreign versus local stocks.

Authors:WikromPrombutr; Jimmy Lockwood; Ying Zhang; Steven V. Le

Author Affiliations:Department of Finance, California State University, Long Beach, CA 90840, USA

Source:Global Finance Journal. Volume 30, May 2016, Pages 10–26

Abstract:We find that the Value Line effect is confined to U.S. stocks. U.S. listed stocks significantly outperform their benchmarks long after Value Line Timeliness rank change announcements. In contrast, we find no evidence of a Value Line effect for recommendations made for foreign stocks that list on U.S. exchanges, nor for those that list outside the U.S. For days surrounding rank change announcements, trading volume is abnormally high for U.S. listed stocks, but remains unchanged for the foreign stock sample. Our findings are unchanged after controlling for unique valuation challenges, varying market conditions, beta, firm size, book-to-market, momentum, and post earnings announcement effects.

7.     Finance methodology of Free Cash Flow.

Authors:Uzi Yaari; Andrei Nikiforova; EmelKahya; YochananShachmurove

Author Affiliations:Rutgers School of Business-Camden, Rutgers University, Camden, NJ 08003, United States

Source:Global Finance Journal. Volume 29, February 2016, Pages 1–11

Abstract:Free Cash Flow (FCF) was adopted in the late 1980s as a financial tool to evaluate the firm and its individual projects. We question the procedure of calculating the FCF where a significant portion of Current Liabilities is offset against Current Assets, thereby creating the hybrid asset Net Working Capital (NWC). Borrowed from accounting methodology, that procedure distorts the FCF size, composition, volatility, and estimated value. Our empirical analysis shows that the nature and extent of those distortions can misinform the firm's stockholders, lenders and borrowers, and investors at large. We propose a revised FCF that would avoid those distortions.

8.     Presidential Address: Debt and Money: Financial Constraints and Sovereign Finance.

Authors:Patrick Bolton

Author Affiliations:Patrick Bolton is with Columbia University.

Source:The Journal of Finance. Volume 71, Issue 4, pages 1483–1510, August 2016

Abstract:Economic analyses of corporate finance, money, and sovereign debt are largely considered separately. I introduce a novel corporate finance framing of sovereign finance based on the analogy between fiat liabilities for sovereigns and equity for corporations. The analysis focuses on financial constraints at the country level, making explicit the trade-offs involved in relying on domestic versus foreign-currency debt to finance investments or government expenditures. This framing provides new insights into issues ranging from the costs and benefits of inflation, optimal foreign exchange reserves, and sovereign debt restructuring.

9.     A Model of Financialization of Commodities.

Authors:SuleymanBasak; Anna Pavlova

Author Affiliations:The London Business School and CEPR.

Source:The Journal of Finance. Volume 71, Issue 4, pages 1511–1556, August 2016

Abstract:We analyze how institutional investors entering commodity futures markets, referred to as the financialization of commodities, affect commodity prices. Institutional investors care about their performance relative to a commodity index. We find that all commodity futures prices, volatilities, and correlations go up with financialization, but more so for index futures than for nonindex futures. The equity-commodity correlations also increase. We demonstrate how financial markets transmit shocks not only to futures prices but also to commodity spot prices and inventories. Spot prices go up with financialization, and shocks to any index commodity spill over to all storable commodity prices.

10. The Impact of Venture Capital Monitoring.

Authors:Shai Bernstein;Shai Bernstein; XavierGiroud; Richard R. Townsend

Author Affiliations:Stanford University, Graduate School of Business.

Source:The Journal of Finance. Volume 71, Issue 4, pages 1591–1622, August 2016

Abstract:We show that venture capitalists' (VCs) on-site involvement with their portfolio companies leads to an increase in both innovation and the likelihood of a successful exit. We rule out selection effects by exploiting an exogenous source of variation in VC involvement: the introduction of new airline routes that reduce VCs' travel times to their existing portfolio companies. We confirm the importance of this channel by conducting a large-scale survey of VCs, of whom almost 90% indicate that direct flights increase their interaction with their portfolio companies and management, and help them better understand companies' activities.

 

金融政策

保监会批准险资参与PPP项目

  保监会73日公告显示,《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》(以下简称《办法》)已于保监会主席办公会审议通过,并自201681日起正式实施。办法明确,保险资金可以间接投资基础设施项目,同时参与PPP项目的投资。

  保险资金间接投资基础设施自2006年试点实施后,已经成为基础设施投资的生力军,截至20165月末,保险资产管理机构累计发起设立基础设施债权投资计划300项、基础设施股权投资计划17项,合计注册(备案)规模8938.26亿元。其中在相对集中在交通、能源和市政行业,投资规模分别为3994亿元、2294亿元和781亿元。仅京沪高铁项目就达160亿元,南水北调中东线工程达550亿元。

  相比2006年发布的《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》,本次公布的《办法》简化了行政许可,明确取消了相关当事人业务资质审批、投资计划产品发行备案、保险机构投资事项审批等许可事项。同时拓宽了投资空间,放宽保险资金可投资基础设施项目的行业范围,增加政府和社会资本合作(即PPP模式)等可行投资模式,明确险企参与PPP项目的要求,并删除债权和股权投资的基础设施项目资本金比例以及自筹资金比例等资金约束。同时,强化风险管控,完善相关当事人职责,建立受托人风险责任人机制、净资本管理机制和风险准备金机制,落实市场主体风控责任。

  由于基础设施投资规模大、期限较长、收益稳定,始终是保险资金配置的较好资产,有业内人士认为,由于PPP项目时间通常长达几十年,往往更符合那些追求长期稳定回报的金融资本的风险偏好,如保险资金等;PPP实则为险资提供了一种中长期的资产品种,能够化解其一部分资产负债匹配风险。

  保监会相关负责人表示,《办法》的出台将进一步增强基础设施投资计划的生命力,激发保险资产管理机构的积极性,缓解保险公司资产配置压力。增加保险业长期资产的有效供给,满足保险资金配置需求,应对低利率环境下资产荒带来的资产负债匹配压力。此外,可以推动保险资金更加积极参与国家基础设施和民生工程建设,有助于适度扩大总需求,支持实体经济发展。

《经济参考报》20160704

国务院发文推进工商登记制度改革

  国务院办公厅日前印发《关于加快推进“五证合一、一照一码”登记制度改革的通知》(以下简称《通知》),对在全面实施工商营业执照、组织机构代码证、税务登记证“三证合一”登记制度改革的基础上,再整合社会保险登记证和统计登记证,实现“五证合一、一照一码”作出部署。

  《通知》要求,从2016101日起正式实施“五证合一、一照一码”,在更大范围、更深层次实现信息共享和业务协同,巩固和扩大“三证合一”登记制度改革成果,进一步为企业开办和成长提供便利化服务,降低创业准入的制度性成本,优化营商环境,激发企业活力,推进大众创业、万众创新,促进就业增加和经济社会持续健康发展。推进这项改革要遵循标准统一规范、信息共享互认、流程简化优化、服务便捷高效的指导原则。

《经济参考报》20160706

工业绿色发展规划出炉

  2016718日,工信部正式公布《工业绿色发展规划(2016-2020年)》(以下简称《规划》),提出大力推进能效提升、大幅减少污染排放、加强资源综合利用、削减温室气体排放、提升科技支撑能力、加快构建绿色制造体系、推进工业绿色协调发展、实施绿色制造+互联网、提高绿色发展基础能力、促进工业绿色开放发展等十大主要任务。

   根据《规划》,到2020年,绿色发展理念将成为工业全领域全过程的普遍要求,工业绿色发展推进机制基本形成,绿色制造产业成为经济增长新引擎和国际竞争新优势,工业绿色发展整体水平显著提升。

   在具体目标方面,到2020年,能源利用效率显著提升。工业能源消耗增速减缓,六大高耗能行业占工业增加值比重继续下降,部分重化工业能源消耗出现拐点,主要行业单位产品能耗达到或接近世界先进水平,部分工业行业碳排放量接近峰值,绿色低碳能源占工业能源消费量的比重明显提高;资源利用水平明显提高。单位工业增加值用水量进一步下降,大宗工业固体废物综合利用率进一步提高,主要再生资源回收利用率稳步上升;清洁生产水平大幅提升。先进适用清洁生产技术工艺及装备基本普及,钢铁、水泥、造纸等重点行业清洁生产水平显著提高,工业二氧化硫、氮氧化物、化学需氧量和氨氮排放量明显下降,高风险污染物排放大幅削减;绿色制造产业快速发展。

《经济参考报》20160719

国务院调整自贸区有关法规规定

  中国政府网719日消息,国务院发布《关于在自由贸易试验区暂时调整有关行政法规、国务院文件和经国务院批准的部门规章规定的决定》(简称《决定》)。《决定》表示,为保障自由贸易试验区有关改革开放措施依法顺利实施,国务院决定,在自由贸易试验区暂时调整《中华人民共和国外资企业法实施细则》等18部行政法规、《国务院关于投资体制改革的决定》等4件国务院文件、《外商投资产业指导目录(2015年修订)》等4件经国务院批准的部门规章的有关规定。

  《决定》要求,国务院有关部门和天津市、上海市、福建省、广东省人民政府要根据上述调整情况,及时对本部门、本省市制定的规章和规范性文件作相应调整,建立与试点要求相适应的管理制度。

  部分调整显示,在上海、广东、天津、福建自由贸易试验区范围内,在负面清单之外的领域,暂时停止实施外商投资项目核准(国务院规定对国内投资项目保留核准的除外),改为备案管理;允许外商以独资形式从事与高速铁路、铁路客运专线、城际铁路配套的乘客服务设施和设备的研发、设计与制造,与高速铁路、铁路客运专线、城际铁路相关的轨道和桥梁设备研发、设计与制造,电气化铁路设备和器材制造,铁路客车排污设备制造;暂时停止实施外商投资钢铁行业原则上不允许外商控股的要求,以及对外商的资质要求,允许设立外商独资钢铁生产企业,由国务院工业和信息化主管部门会同有关部门修订相关管理办法;在广东、天津、福建自由贸易试验区,上海自由贸易试验区扩展区域范围内,允许设立外商独资国际船舶管理、国际海运货物装卸、国际海运集装箱站和堆场企业,允许外商以合资、合作形式从事公共国际船舶代理业务,外方持股比例放宽至51%,由国务院交通运输主管部门制定相关管理办法。

中国政府网20160720

 

 

 

权威论坛

楼继伟:完善地方债发行管理制度 提高流动性

  财政部部长楼继伟日前表示,要发挥好积极财政政策的作用,强化地方政府债务监督,所有政府债务都要分类纳入预算,定期向社会公开债务限额、举借、使用、偿还等情况。

  今年以来,我国经济运行总体平稳、处在合理区间,随着前期采取的一系列政策措施效应不断显现,当前经济运行稳中向好因素增多,但经济下行压力仍然较大。从目前情况看,后期全国财政收入形势不容乐观,实现全年预算目标需要付出较大努力。

  为此,楼继伟表示要发挥好积极财政政策的作用。他谈到,将落实各项减税降费政策,增强企业发展动力。有序推进地方政府债务置换,帮助地方减轻利息负担,腾出资金补短板。加快资金拨付进度,支持铁路公路等交通基础设施建设,积极推进棚户区和农村危房改造。规范推广运用PPP模式,着力推进PPP立法,用好1800亿元引导基金,促进更多项目落地。继续支持地方政府和中央企业综合运用兼并重组、债务重组和破产清算等方式,加快化解钢铁、煤炭行业过剩产能,解决好人员安置问题。

  关于地方债的问题,楼继伟指出,要加强债务限额管理,所有地方政府债务都要纳入限额并严格按照限额举借债务,控制债务规模。“强化地方政府债务监督,所有政府债务都要分类纳入预算,定期向社会公开债务限额、举借、使用、偿还等情况,主动接受本级人大和社会监督。”

  他表示,要进一步完善地方政府债券发行管理制度,提高债券流动性。加快建立权责发生制政府综合财务报告制度,全面分析和评估债务风险状况,“对高风险地区进行预警并督促建立债务风险化解和应急处置机制”。

  楼继伟强调,地方政府只能通过发行政府债券方式举债和为外债转贷提供担保,除此之外不得以任何方式举债,也不得为任何单位和个人的债务以任何方式提供担保。“对地方政府违法违规举债或担保,以及违反规定替企业偿债的,责令改正,并严格按照预算法规定追究地方政府相关负责人的责任,处理结果向社会公开。”

《证券日报》20160701

专家:今年底至明年上半年或将筑成L型经济走势底部

  由华夏新供给经济学研究院、中国新供给经济学50人论坛主办的“新供给2016年第二季度宏观经济形势分析会”日前举行。与会专家认为,当前中国经济新常态的“新”已明朗,“常”未实现,结构性问题依然存在,下行压力依然较大,不过积极因素已经显现,今年底至明年上半年或将筑成L型经济走势底部。

  华夏新供给经济学研究院院长、财政部财政科学研究所原所长贾康表示,当前中国经济新常态的“新”已明朗,“常”未实现。今年一季度经济增长速度已经落到6.7%,二季度有可能再低一点,但是不能一低再低,6.5%-6.52%是目前迫切需要保住的底线。未来稳定在一个可接受的区间以后,体现出以结构优化提高增长质量的特点,进而对接一个时间越长越好的中高速增长平台,进入这个平台就是所谓的“常”。“二季度经济增长速度将低于一季度6.7%的水平,但根据‘挖掘机指数’、PMI、去库存进展等宏观经济数据的近期表现,积极因素已经显现,可以看到今年年内至明年上半年或将筑成L型经济走势的底部。贾康强调,在“常”未实现的过程中,要把握好三个关键词,即中高速、结构调整和创新驱动。

  国务院发展研究中心宏观经济研究部巡视员魏加宁指出,当前中国经济存在着三大结构性问题。一是结构性通货紧缩;二是结构性失业;三是结构性错配。借鉴1998年应对亚洲金融危机的经验,中国当前应该从需求侧和供给侧双侧发力,从改革与刺激双轮驱动。

  关于供给侧对策方面,魏加宁认为要加快国有企业改革,发展民营经济,解决僵尸企业退出问题。“在需求侧,要区分不同的需求,采取不同的措施。对于传统的需求,要找准发展瓶颈,推进结构性的扩张政策。对于新的需求,比如教育、医疗、养老等,一方面政府要尽职尽责,不能推卸责任,另一方面政府也不能大包大揽,全部垄断。要改革公共服务的供给方式。如果能够大力度地推进改革,加快转型升级,并辅之以适当的宏观刺激政策,就一定能够实现新的增长,迈上新的台阶。”魏加宁强调。

  人民银行金融研究所所长姚余栋认为,“英国脱欧”对全球经济影响不大,对于中国经济影响同样有限,当前中国需要做的是踏踏实实落实供给侧改革。

  姚余栋指出,英国脱欧全球流动性略有趋紧,但是没有太大问题。美联储加息可能更为缓慢,他预测2016年有1%的空间,具体落实大概12次,12月份开始。欧央行可能继续进行宽松,但是宽松力度不及欧元贬值力度,导致全球流动性略有下降。英格兰银行会加大宽松力度,但是由于其货币供应量在全球占比较低,对全球流动性影响不大。日本央行可能加大宽松力度,压制日元升值,对全球流动性的中期影响比较中性。  

《经济参考网》20160711

李克强:科学研判经济形势 增强信心 攻坚克难 促持续健康发展 推结构转型升级

  2016711日,中共中央政治局常委、国务院总理李克强主持召开座谈会,就科学研判经济形势、做好经济工作听取专家和企业家的看法建议。

  李克强指出,做好当前经济工作首先要科学把握形势。今年以来,面对困难增多、挑战严峻的国内外环境,通过实施有效的宏观政策,我国经济运行基本平稳、符合预期、结构向好。二季度经济延续了一季度平稳增长的态势,国内需求起到了顶梁柱作用,物价水平总体稳定,各项改革取得积极进展,新经济等快速发展,带动城镇新增就业超过700万人,一些传统企业也通过发展新技术新模式,走上升级发展新路,成绩实属不易。同时,也要对面临形势的复杂性有充分估计,世界经济和全球市场需求仍然低迷,国际环境中新的不确定因素仍在增加,后续影响难以预料。国内地区和行业走势分化,深层次矛盾的解决还要一个过程和付出很大努力,下行压力还在持续,多重自然灾害也给经济运行和群众生活带来较大影响。要坚定信心、迎难而上,稳定宏观政策取向,加强相机调控和预调微调,积极防范和稳妥化解各类风险,通过促改革、调结构保持经济稳定增长,在合理区间运行。

  李克强说,要持续推动中国经济转型升级,坚持稳中求进,依靠改革开放创新,适度扩大总需求,以推进供给侧结构性改革为主线,针对市场主体期盼,着力深化简政放权、放管结合、优化服务改革,发挥好营改增等减税降费政策效应,推动“三去一降一补”落到实处。采取市场化、法治化方式和综合性措施逐步降低企业杠杆率。处理好去产能和保障职工合法权益的平衡,创造条件实现富余人员转岗不下岗。大力实施创新驱动发展战略,以大众创业、万众创新为抓手,更大激发市场活力,依托“互联网+”,促进新技术新业态新模式蓬勃兴起,促进新就业形态发展,促进新动力成长,带动传统产业改造提升,加速新旧动能转换,培育新的经济结构,使新经济在优化供给、支撑增长、吸纳就业、改善民生中发挥越来越重要的作用。积极释放新型城镇化带动扩大有效需求的潜力,加强防洪工程、城市地下综合管廊等基础设施薄弱环节建设,加快补上经济发展和民生领域的短板,惠及人民群众,增强发展后劲。

  李克强说,今年是“十三五”开局之年,机遇和困难并存,希望各位专家和企业家围绕国家改革发展中的重大问题和突出难点,多谋良策、多创实绩。各方面共同努力,时不我待、干字当头、攻坚克难,奋力实现全年经济社会发展主要任务,促进经济保持中高速增长、迈向中高端水平。

《新华社》20160712

专家:我国新经济发展呈现三方面特点

  国家行政学院常务副院长马建堂19日指出,目前,中国新经济呈现出发展态势良好、显著改变中国经济总体构成和成为就业主体等三个特点。

  在由国家行政学院、国务院参事室共同在北京举办的“深化改革、创新驱动、发展新经济”研讨会上,马建堂说,新经济是指在经济全球化条件下,由新一轮科技革命和产业革命所催生的新产品、新服务、新产业、新业态、新模式等“五新”的综合。新经济的核心技术基础包含互联网+、大数据、云计算、物联网、智能化、传感感应技术等,新经济当前已经从技术变革层面拓展到企业运行、产业融合、社会生活、人类交往的各个维度,正在展现它推动产业融合、经济转型升级和社会变迁进步的巨大能量。

  马建堂认为,当前中国新经济发展现状和趋势呈现三个方面的特点。一是新经济发展态势良好。上半年我国国民经济保持了总体平稳、稳中有进、稳中向好的发展态势。中国经济之所以能够面对复杂严峻的国内外环境,顶住下行的压力,实现6.7%的增长,很大程度上得益于新经济的异军突起。二是新经济显著改变中国经济的总体构成。新经济的发展,一方面改变着我国的需求结构和产业结构,消费贡献率进一步提升,服务业比重继续提高。三是新经济已经成为就业的主体。当前,新经济新业态支撑就业的能力超出预期,“互联网+”和电商等平台服务型企业对就业拉动作用明显。下一步,发展新经济要以供给侧结构性改革为主线,全面深化行政管理体制改革、金融体制改革和科研管理体制改革,大力实施创新驱动发展战略,推进大众创业、万众创新,培育新经济增长点,创造宽松高效的创新体制和政策环境,强化企业创新主体地位。

《新华社 20160720

 

 

 

 

探索研究

商业银行利率套利交易研究

贾蔚 许冬 杨金舟 夏伟鑫

摘要:近年来我国商业银行金融市场交易业务得到了快速发展,涉及利率、汇率、商品、信用等多个领域,但目前大类资产市场仍相对割裂,价格传导机制不顺畅,市场存在较多套利机会。文章从相关性角度对不同分类方式下套利交易的可行性进行了实证分析,总结梳理了利率类套利策略并辅以案例分析,并对商业银行如何更好地发展套利交易业务进行了思考。

关键词:利率;套利;金融市场

《中国货币市场》2016年第4

风险偏好与新农保缴费档次选择

董丽 陈燕平

摘要:假定参保者手中有足够缴纳新农保高档次费用的资金,选择新农保缴费档次时,其考虑的是新农保与其他资产组成的投资组合的效用。根据广东省新农保参保者的问卷调查和有序logit模型研究发现,越偏好风险的农民越情愿选择新农保较低缴费档次和按年分期缴费,而将剩余资金投资于别的风险较高的资产,寻求投资组合的效用最大化。另外,家庭资产规模越大的农民,越倾向于选择较高缴费档次和一次性缴清费用。

关键词:新农保;缴费档次;期望效用;投资组合;风险偏好

《统计与信息论坛》2016年第5

互联网金融对中国期货市场发展的影响与对策研究

夏步刚 石松 马莉

摘要:近年来以P2P为代表的互联网金融业态蓬勃发展,而我国期货市场也处于改革转型和创新发展的关键时期,如何利用互联网金融的技术革新和新思维模式,抓住机遇以助推中国期货业的发展,成为摆在我们面前的重要课题。本文深入分析了互联网金融的本质及中国期货市场的发展现状和存在的问题,并在此基础上提出互联网金融背景下中国期货市场创新发展的思路,对期货市场更好地服务实体经济的路径进行探索性研究。

关键词:互联网金融;期货市场;大数据;云计算;长尾理论

《上海金融》2016年第4

市场流动性的状态转换及其突变点检测研究

姚登宝 刘晓星 张旭

摘要:通过构建AR-MS-GARCH模型,分析了市场流动性的状态转换机制,并设计了一种新的突变点检测指标。实证结果表明,市场流动性存在明显的“低—高”波动状态交替转换特征,两种状态都有较强的波动持续性,但不同状态转换和持续期存在一定的非对称性;计算突变点检测指标发现,市场流动性在样本期内存在五个突变点,而它们所对应的时刻往往是市场流动性“强—弱”转换的临界点。这些结论有助于监管部门及时采取政策措施,减少市场流动性突然逆转的可能性,以维护金融系统稳定。

关键词:市场流动性;状态转换;AR-MS-GARCH模型;突变点检测

《统计与信息论坛》2016年第4

资本账户开放风险指数的构建与测度

戴淑庚 胡逸闻

摘要:本文尝试建立人民资本账户开放风险压力指数体系。通过发展外汇市场压力(exchange market pressureEMP)指数的建立思路,对资本账户开放风险的影响因素进行全面整合;再利用多因素多原因(multiple indicator and multiple causesMIMIC)模型确定关键因素,估计出人民币资本账户开放风险压力水平,即CAPcapital account pressure)指数。

关键词:资本账户;整合

《金融与保险》2016年第4

供给侧改革的若干理论问题与政策选择

徐康宁

摘要:该文围绕供给侧结构性改革的内涵与实际应用,从理论层面和政策分析角度作了多方面的论述。现实中国由于有效供给不足而导致大量需求处于闲置,供给侧改革核心在于扩大有效供给,而扩大有效供给的关键在于优化供给结构,优化供给结构的前提又在于完善生产要素供给。虽然供给管理与需求管理两者不可偏废,但改革近期重点是在供给一端;在厘清供给侧改革与供给经济学不同边界的同时,也要善于保持一个更加开放的心怀,积极吸收国外相关学说理论的合理成分以及政策实施的成功经验。文章还从不同的角度对供给侧改革的政策实施应用作了相应的分析和阐述,重点强调充分利用市场机制和政府减税的作用。

关键词:供给侧;改革;政策选择;市场机制

《现代经济探讨》2016年第4

人民币兑美元汇率存在泡沫吗?——基于扩展的sup ADF方法的实证分析

崔文学

摘要:本文首先对Phillips等提出的sup ADF泡沫检验方法进行修正和改进,并基于泡沫的爆炸性特征,将两种方法同时应用到人民币兑美元汇率的数据中进行实证分析并加以对比,实证结果表明:sup ADF及其扩展的方法均可以检验出汇率中存在明显的泡沫;但对样本中存在多个泡沫的情形,sup ADF方法往往只能估计第一个泡沫的产生和破灭时点,无法一致估计后续泡沫的产生和破灭的时点,而扩展的sup ADF方法显然能克服此问题,成功的估计出样本中存在的多个泡沫。此外,本文还对汇率泡沫的产生和破灭时点进行了经济含义分析,根据分析结果提出相应的政策建议。

关键词:扩展的sup ADF;理性泡沫;泡沫时点

《海南金融》2016年第4

股权众筹中的投资者利益保护:路径、基础与制度建构

刘斌

摘要:与国外股权众筹制度建立在小额融资的基础上不同,我国股权众筹制度遵循对公募与私募区分监管的逻辑,由此导致众筹的定性错误、运行混乱。股权众筹的正当性不在于其公开性,而在于其小额融资的微金融特点。传统融资制度下初创企业融资难是股权众筹制度产生的现实基础,股权众筹的特性要求放松事前管制,实行核准豁免或注册豁免。股权融资制度实施中出现的融资欺诈、信息不对称等问题并不能抵销该制度带来的社会利益增长效应,我国应在股权众筹自由化改革的基础上构建合理的投资者利益保护机制,包括设定合格投资者标准及众筹主体资格限制,强化对融资者行为的事中、事后监管,在承认众筹平台多样化、自治性的基础上予以分类管理等。

关键词:股权众筹;投资者;融资者;众筹平台;证券欺诈

《中州学刊》2016年第5

我国国债供给与利率期限结构关系的实证检验

韩国文 吴雍瑾 邓颖婷

摘要:文章将供给冲击引入偏好习性模型中,并假设套利者是吸收冲击的唯一主体。对模型分析表明供给冲击通过改变均衡状态下套利者持有的投资组合对风险因子的敏感度,进而对国债利率期限结构产生影响。采用剩余期限加权的债务与GDP比率衡量供给冲击,对我国国债供给和利率期限结构两者间的关系进行实证检验。与理论模型的推导一致,供给冲击对130年期即期收益率能够产生显著的正向影响。

关键词:利率期限结构;供给因子;即期收益率;优先偏好

《统计与决策》2016年第10

新背景下我国保险资管的发展与创新

周蒙

摘要:随着保险业的不断发展与壮大,保险新政的推出,我国保险资产管理业发展迎来了难得的发展契机。本文概述保险新政颁布后,我国保险资金运用的基本情况。对新政颁布前后我国保险资产管理业所面的挑战进行了阐述及分析。提出了新形势下保险资管行业创新发展的建议。

关键词:保险;大资管

《商情》2016年第24

我国农业再保险财政支持的路径研究

王顺

摘要:农业再保险的发展离不开政府财政的支持,目前国际上通行的财政支持方式主要包括政府直接购买再保险、政府建立农业再保险基金、政府成立农业再保险公司以及政府提供财政补贴。本文结合国外发达国家农业再保险财政支持的经验,探究我国农业再保险财政支持的路径选择。

关键词:农业再保险;财政支持;路径选择

《商》2016年第16 

 

国际视角

“中等收入陷阱”的国际观照与中国的应对策略

焦晓云

摘要:日本和亚洲四小龙是亚洲为数不多成功跨越“中等收入陷阱”的国家或地区,它们的经验值得借鉴;拉美国家是陷入“中等收入陷阱”的典型,它们的教训同样值得吸取。经济发展新常态下,中国跨越“中等收入陷阱”需要优化产业结构、转变经济发展方式,深化分配制度改革、实现社会公平正义,加大研发投入、实施创新驱动发展战略,更加注重发展教育、提升人力资本素质,建立城乡一体的社会保障制度,推进城镇化与工业化协调发展。

关键词:“中等收入陷阱”;经验;教训;对策

《当代经济管理》2016年第4

美国碳排放与经济增长、能源消耗关系实证研究

曹彩虹

摘要:文章应用ARDL模型分析了19602011年美国环境污染、经济发展和能源消耗量之间的关系。实证表明,美国CO2排放量与经济发展水平、能源消耗之间存在着长期协整关系,美国已经初步实现了不以牺牲环境为代价的经济增长,发展低碳经济,逐步实现经济方式的转型。文章认为从生态经济的角度讲,发展经济与碳减排是一致的,我们应该尽快转变经济发展方式。

关键词:碳排放;经济增长;能源消耗;减排效应;自回归分布滞后模型

《生产力研究》2016年第4

日本护理保险制度的改革及其对上海的启示

唐敏

摘要:日本护理保险制度于2000年建立,至2015年已迎来十五周年。护理保险制度自实施以来经历了三次大的改革,改革的主要内容涉及建立预防重视型护理体系、加大对护理服务事业者的监管和惩处力度、构建地域综合护理系统、加强医疗和护理的合作等方面。上海作为最早进入老龄化的城市,也面临着很大的老年人护理的压力。日本护理保障制度改革,对我国发展长期护理保险制度少走弯路有重要的启示意义。

关键词:老龄化;护理保险;改革;日本;启示

《经济研究导刊》2016年第6

信息物理融合与商业银行金融服务策略

——美、德、中工业与金融发展历程比较视角

李晓宏 冯宇坤

摘要:分析并比较美、德、中历次工业变革与金融发展历程,得出工业技术变革与金融发展始终双向驱动,且在历次技术变革初期通常为金融新的跳跃式发展的开始。结合工业变革与金融发展特征,从技术、企业、行业、区域四个角度分析信息物理融合下工业发展趋势。提出商业银行需调整组织机构与资源配置,构建资产识别与数据质押理念,关注企业技术特征与网络结构,重视行业研究与监测,强调快速响应机制,拓展国际业务,创新国内跨区域异地服务。

关键词:信息物理融合;金融服务策略;工业变革;商业银行

《当代经济管理》2016年第4

德国国债期货市场发展现状及经验借鉴

朱赟

摘要:德国国债期货是欧洲重要的管理利率风险的工具,也是欧洲资本市场收益率曲线的基准,在货币政策传导、完善收益率曲线、调节社会融资成本、服务实体经济等方面起到了积极而重要的作用。本文介绍了德国国债期货市场发展的成功经验,以期为我国国债期货市场的发展提供有益借鉴。

关键词:德国;国债期货;Eurex;利率互换

《债券》2016年第5

 

评述

当前农村土地流转的制度背景、影响因素、模式与展望:

一个文献评述与政策解读

孙圣民 孟愈飞

一、引言

“三农”问题一直是中国农村改革的核心问题,而农村土地问题与农村、农民、农业等“三农”问题紧密相关。土地一方面是农民基本生活保障的资源载体,另一方面也是农民最重要的生产资料。土地承载着农民维持生存和实现发展的两个功能,这两个功能在不同时期,侧重有所不同。在计划经济时期和改革开放初期,土地更多承载着保障农民基本生存条件的功能。随着近年来我国非农经济的迅速发展以及城市化的加速,大量农民开始逐渐部分或完全摆脱农业生产选择进城务工,农村闲置土地的情况随之而来,甚至还有愈演愈烈的趋势。

当前,土地承载的维持农民生存的功能正在逐渐弱化。相反,土地所承载的农民实现发展的功能日益突显。农村土地流转是我国当前深化土地制度改革的一项重要举措和政策创新,目的在于维持现有产权制度框架不变的前提下,遵循市场经济的基本原则和现代农业的发展趋势,充分发挥市场在资源配置中的决定性作用,优化资源配置,尝试多种合作经营,实现农业规模经济,加速农业产业化,实现农民增收,最终保障农民对土地等生产资料的财产权和收益权。本文回顾、评述近年来学术界关于农村土地流转的相关文献,包括土地流转的制度背景、影响因素,以及当前农村土地流转的模式等。结合已有研究,从稳定地权、效率与公平的关系、维护农民自主决策的权利、理解产权理论与政策实践之间的矛盾、探求深化改革的空间五个维度,解读2015112日党中央国务院印发的《深化农村改革综合性实施方案》中关于农村土地制度改革的有关内容,思考下一步执行农村土地流转政策需要注意的事项。

二、农村土地流转的制度背景

要实现农村土地流转,保障农民对土地等生产资料的财产权和收益权,不可避免地要涉及土地制度背景的内容。因为从一定意义上讲,农村土地流转只是土地制度框架背景下具体政策层面的内容。我国30多年来的农业改革与农村经济社会变迁,核心是经济产权和政治权力在国家、集体、农民间的再分配。当前中国农村地区经济制度的核心内容是土地产权制度。20世纪80年代在农村推行的家庭联产承包责任制是我国农村现行的一项基本经济制度。农村土地,不论是耕地还是宅基地或自留地,除了法律规定属于国家所有的之外,全部属于集体所有。在不改变土地所有权性质的前提下,农民获得了土地的承包经营权,以家庭为单位承包土地。随后不断进行政策调整,进一步完善为承包关系保持稳定并长久不变。这一制度在改革开放初期大大释放了包括土地、劳动等因素的全要素生产率,解决了农民温饱问题,是那个时期土地承载的生存功能的有效制度保障。但是这种制度安排带来效率提升的同时,是以丧失规模效应为代价的。这种劣势在改革开放初期并不明显,但在城市化和农业人口向非农产业转移加剧的现阶段,这种劣势则变得无法回避。一方面,家庭联产承包责任制下“土地细碎化”在一定程度上可以保障农民的基本生存需求,而且还能缩小农民收入不平等的状况;另一方面,“土地细碎化”对粮食产量具有显著的负向影响。而且,“一家一户分散经营”的传统生产方式受到了资金、人力、物力的制约,难以进行规模集约化经营,不利于农地的有效利用,也不利于农业生产的风险分摊和规避。

关于农村土地所有制下一步的改革方向曾有过不同的观点主张。一是实行农地国有。主张土地国有的学者认为,农地集体所有缺乏明确的人格化代表,即产权主体缺位,没有主体的所有权不能实现产权的排他性。其中杨经纶主张土地国有,农民永佃,实行单一土地税。赵源和余必龙主张土地国有,租赁经营。杨勋主张土地国有,私人经营。汪三贵主张土地国有,承包经营。二是实行农地私有。杨小凯认为中国应当将30%40%的土地划为集体所有,将60%70%的土地彻底分给农民私有。文贯中认为实行土地私有是解决“三农”问题的根本出路。黄少安等通过研究中国大陆1949-1978年土地产权制度与农业生产要素投入和农业产出的相关性,发现在不同的土地产权制度下,农业总产出有较大不同;综合比较后认为“所有权农民私有、合作或适度统一经营”是相对较好的制度,因为在这种制度下,“能较大程度地激励各生产要素的投入,土地和劳动等要素的利用率也较高,从而使农业总产值高速而稳定增长”。三是在农村土地集体所有的产权框架下,实行土地流转,以满足农地适度规模经营的需求,补充、完善家庭联产承包经营责任制。背后的逻辑是不触动大的制度框架,只进行局部的政策改良。由于这种方案改革步子适中、社会波动小,后来演变为当下的政策取向。实现土地流转的前提是要实现承包权和经营权的分离,经过系列政策的颁布和土地管理法的修订,当前依附在土地上的权利形成了三权分置的局面:所有权归集体、承包权和经营权归农民。在承包经营期内,农民享受土地的经营收益权,包括进行农业生产获得的收益、农民流转土地承包经营权的收益和土地被征收时获得的收益等。在农民对土地拥有承包经营权的基础上,政府鼓励农民以转包、出租、互换、转让、股份合作等形式流转承包经营权。

简言之,我们所说的土地流转就是流转土地经营权,流转的是土地的某个时间内的占有权、支配权和使用权。所以,农地的流转只是农户对于农地经营权的交易行为,而不是对于农地完整产权的交易行为。另外,刘芬华指出农地流转属于“市场化”的农地经营权交易行为,而农地的行政调整以及农户之间的代耕行为,尽管与农地流转紧密相关,但并非农地流转

农村土地流转一直以来都是政府和社会关注的热点。特别是今年,党中央、国务院接连下发了多份涉及土地流转的政策性文件。2015122日印发了《国务院办公厅关于引导农村产权流转交易市场健康发展的意见》,其中最为核心的产权交易品种就是农户承包土地经营权。在2015824日印发的《关于开展农村承包土地的经营权和农民住房财产权抵押贷款试点的指导意见》中,明确提出“按照所有权、承包权、经营权三权分置和经营权流转有关要求,以落实农村土地的用益物权、赋予农民更多财产权利为出发点,深化农村金融改革创新,稳妥有序开展‘两权’抵押贷款业务,有效盘活农村资源、资金、资产,增加农业生产中长期和规模化经营的资金投入”。2015112日印发的《深化农村改革综合性实施方案》,强调落实集体所有权,稳定农户承包权,放活土地经营权。在坚持土地公有制性质基础上,加强对农村各种所有制经济组织和农民家庭合法财产权益的保护。目标是到2020年,农村各类所有制经济尤其是农村集体资产所有权、农户土地承包经营权和农民财产权的保护制度更加完善。在中国共产党第十八届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》中,还提出了促进有能力在城镇稳定就业和生活的农业转移人口举家进城落户,这也是和加速农村土地流转改革紧密相关的。

三、影响农村土地流转的因素

当前影响土地流转的因素是多方面的,本文重点从非农劳动力就业、农民个体异质性、社会保障、地方政府行为等方面来分析影响农民参与土地流转的主要因素。

(一)非农劳动力就业因素

农村劳动力转移到非农产业的就业状况是影响土地流转的重要因素。当更多的农村劳动力转移到非农产业,农村人地关系不再紧张,土地就劳动力而言相对富裕,甚至出现土地撂荒的情况,这时土地流转的供给方就会出现。另外,非农产业收入也会影响农村劳动力的总收入,并且也影响农民土地流转的意愿。例如,世界银行研究表明,当人均GDP低于500美元时,农民多以分散的自给自足方式经营土地;当人均GDP高于1000美元时,农村土地的市场价值才开始体现出来,土地拥有者转移土地的愿望表现强烈。改革开放以来,虽然我国农业部门的就业劳动力数量占全社会劳动力的比重稳步下降,农民的非农收入也不断提高,比重已经占到了农民家庭收入结构的近八成。但是,我国非农产业发展还不成熟,由于城乡户籍制度分割等因素,农民的非农就业机会仍面临制度性障碍;伴随着中国经济融入全球化体系,国际经济波动也会引发非农就业机会的波动。2008年波及全球的金融危机导致国内许多城市务工人员回流农村。上述因素决定了非农劳动力就业对土地流转的综合影响出现叠加效应,综合来看,不同时间、不同地域、不同劳动力群体间存在差异性。

昝剑森和原栋认为农民向非农产业转移的关键,就是降低对土地收益的依赖程度,使农民在非农产业中的工资性和收益性收入成为其收入的主要来源,从而替代土地本身对农民的价值。孙圣民研究发现农民务工收入与土地占有数量之间具有反向相关性,每增加一亩土地将减少务工收入15%,这说明土地占有数量从一定程度上制约了农民向非农产业的转移。对于务工收入占总收入比例较高的劳动力,要增加其非农务工和总收入,流转他们拥有的土地经营权是当务之急。另外,在影响农民种植业收入的因素中,土地的影响显著为正,影响程度为家庭人均土地每增加一亩,种植业收入增加39.7%。这从一个侧面说明,对于种植业专业能手来说,流转入他人的土地、扩大自己的土地投资数量是提高种植业收入的好办法

(二)农民个体异质性因素

随着我国经济快速发展和社会转型,农民群体内部逐渐分化为不同的职业阶层,农民个体之间表现出异质性。由于职业选择不同、生活环境各异,农民在经济收入、产权偏好等方面都出现巨大差异,土地流转意愿与决策行为也出现分化。许恒周和郭忠兴的研究结果表明:文化程度、职业类别、非农收入比重、是否具有非农就业技能以及是否拥有转让权对土地流转有正向影响,年龄则对土地流转有负向影响。黎霆等人的分析结果也表明,劳动能力是影响农户农地流转决策的一个重要因素,年龄越大的经营者越愿意转出而不是转入土地,这是他们劳动能力受限的一个表现,在一定程度上也意味着中国的农业经营者已有老龄化的迹象。

(三)社会保障因素

长期以来,我国对农民的保障主要有两个方面:一是对缺乏或丧失劳动能力、生活无依无靠的人实行“五保”;二是对农民的救灾、救济和优抚安置。绝大多数农民因为拥有土地而没有被纳入社会保障的范畴,其养老、医疗主要依靠自我保障和家庭保障。随着改革开放不断深化、经济社会协调发展和城乡一体化统筹推进,覆盖城乡的居民社会保障体系得以初步建立并不断完善。目前,我国农村地区已经普遍建立了新型农村社会养老保险和新型农村合作医疗。但是,在农民就业渠道相对狭窄、收入和就业预期不稳定的情况下,即便是土地的经济保障性比较弱、风险分摊性差,由于缺乏其它强制积累财富、化解风险的机制,农民并不愿意放弃土地,土地仍被视为最根本的安全保障。黄祖辉和王朋对浙江56个行政村和320个农户的调查结果表明,土地在农村的社会保障中仍占据重要地位,落后的社会保障体系是影响土地流转的主要问题。但学界也有不同看法,许恒周和郭忠兴认为,农业劳动力人数、土地的养老保障作用以及土地是否具有抵押权等,其实对土地流转决策没有显著影响。

(四)地方政府行为因素

地方政府作为土地的管理者,本身的特殊地位和拥有的权力决定了其在土地流转过程中承担着不可推卸的责任。当前农村土地流程过程中出现的诸多问题,例如操作不规范,管理监督存在漏洞,服务体系并未建立健全等,说明政府的服务角色存在缺位,这都影响了农民参与土地流转的程度:土地流转信息不畅、供求双方对接难,严重影响了农村土地在更大范围内和更高层次上进行流转,直接影响农村土地流转的速度、规模和效益。凌斌总结了我国在农村土地流转过程中正反两方面的经验教训,发现土地流转的“反面教材”都有一个共同特点,即基层组织涣散,由此导致基层干部的腐败。孔祥智等在对鲁冀皖三省15个村庄的土地流转案例进行剖析的时候,也发现村委会过度参与土地流转,会导致农民的利益受损、村干部的寻租空间扩大、村委会承担的风险过高等问题。

四、当前农村土地流转的模式

目前对于土地流转模式的研究,主要针对一些具有代表性的农村土地流转案例展开。我们从这些案例分析中,梳理出当前农村土地流转的几种模式。

江淑斌和苏群曾综述过农村土地流转的几种模式,认为现有文献通常采用的模式划分标准主要是政府行为、组织方式和合约形式。例如,以政府行为作为划分标准时,可以根据政府行为的差异把农地流转方式分为政府主导型、集体主导型和农户主导型,而最近的文献则有较新的发展,例如凌斌认为,以往对流转模式的划分局限于一个简单的二分法,市场化或行政化、私人交易或公共征收。这种简单的二分法误解了当代农村土地流转的独特机制。一方面,很多地方的土地流转,尽管名义上是依据法律征收的,实际上却是自愿谈判的结果;另一方面,农村土地流转也并非单纯的市场交易,不是土地供需双方直接谈判和自由交易的结果,而是需要经过政府和集体的居中协调。张晗和邵彦敏从地区差异性角度出发,选取了我国三个有代表性的地区案例,详细说明了我国欠发达地区几种主要的土地流转模式,主要分为土地银行模式、土地互换模式、专业农场模式。

刘涛依据流转的动力不同,将土地流转分为外部推动型流转和村社内部自发流转两种模式。外部推动型流转土地流转规模较大,流转面积一般在50亩以上,依靠农业雇工采用机械化工具进行经营,是一种典型的经营型农业。村社内部自发流转是通过口头协议实现的农民之间的小规模流转,土地由小农家庭自主耕作与管理,是一种自耕型农业。村社内部自发流转这种类型目前较为普遍,有学者指出导致当前土地流转范围小、规模化程度不高的原因有以下两方面:一是部分农户的思想观念不新,保守思想严重。目前,为数不少的农户仍存在“小富即安”和怕政策变化、怕失去生活保障等心理。总认为务工经商虽然收入高,但有风险,担心自己经商亏本、外出打工受挫。明知种田效益低,却又觉得饭碗有保障,不敢流转土地;二是土地流转中农民利益难以保障。由于农业生产先期投入大、周期长和风险大等特点,土地流入户给出的土地流转价格往往不高,农民土地流转直接收益偏低。一旦承租土地的经营大户生产经营不善,给农民的流转租金就难以到位,造成农民的利益直接受损。三是综合来看,农地流转并不是一个纯粹的要素市场,而是包含了地缘、亲缘、人情关系在内的特殊市场,有其特殊的市场逻辑。

五、下一步农村土地制度改革方向展望

当前农村土地流转政策的设计,是在维持现有农村土地产权制度框架不变的前提下,对家庭联产承包责任制的一种完善和改良。2015112日党中央国务院印发的《深化农村改革综合性实施方案》,为下一步深化农村土地制度改革指明了具体方向:落实集体所有权,稳定农户承包权,放活土地经营权。下面我们结合学界的观点,重点解读《深化农村改革综合性实施方案》中有关农村土地产权制度改革的具体内容,思考下一步执行农村土地流转政策需要注意的事项。

(一)进一步稳定地权

钱忠好通过实证研究指出,产权的不稳定严重影响着农户农地流转的意愿。曲福田和田光明也认为,在城乡二元体制下形成的农村土地承包经营权的使用权物权属性的缺失,会导致农地流转严重滞后。所以,产权的稳定和产权权能的完整对于农地流转有着巨大的促进意义。农户对地权稳定性的预期会显著影响其租入农地的行为,农户对地权稳定性的预期越高,农户租入土地的可能性越大,租人土地的面积也越大。这些研究成果具体体现在《深化农村改革综合性实施方案》中,该方案明确指出,落实集体所有权,就是落实“农民集体所有的不动产和动产,属于本集体成员集体所有”的法律规定,明确界定农民的集体成员权,明晰集体土地产权归属,实现集体产权主体清晰。稳定农户承包权,就是要依法公正地将集体土地的承包经营权落实到本集体组织的每个农户。落实到具体实践层面,就是基本完成农村集体土地所有权登记颁证,抓紧抓实土地承包经营权登记颁证工作。

但是学界对此也有不同观点。钟甫宁和纪月清认为在现阶段农户土地规模小、经营收益低的情况下,土地调整及其带来的地权不稳定并不是影响农户农业投资的主要因素。在保持非农就业机会不变的情况下,它也没有对土地租赁总量产生显著影响。现阶段和未来很长一段时间内,改革土地产权和抵押制度对农户农业生产投资的促进作用可能很小,扩大农户土地经营规模、提高土地经营收益才是促进农户农业投资的关键;而农户土地经营规模的提高又有赖于提供大量而稳定的非农就业岗位。

(二)平衡短期和长远效率,更要兼顾公平

关于农地制度的稳定性和资源配置效率,姚洋的观点是明确的。首先,较稳定的地权增加土地投资、较自由的转让权提高资源配置效率。其次,土地的均分降低某些农户失去生计的风险、提高贫困农户的营养状况。这样的效果不可能在短期内显现出来,但因此而受到保护的生产力,以及由此带给未来的效率收益是巨大的。所以,在衡量现有农地制度的好坏时,不仅要考虑当前的经济效率,而且要考虑未来的经济效率。再次,任何一项产权改革不仅影响配置效率,同时还影响分配和公平。在土地集体所有制下,一个无法回避的问题是公平问题。在缺乏配套制度改革的前提下,强制性地推行“生不增、死不减”的政策,或许能够降低村领导的肆意妄为,但是可能也剥夺了更多村民的利益。总之,即使更加个人化的农地制度有利于总体经济效率的提高,对公平的诉求也可能妨碍我们朝着这个方向发展。

效率和公平是一个两难的选择。一个可行、折中的实践操作,就是在微观个体层面强调效率优先,而在集体层面突出公平。从这个角度,我们也就可以更好地理解《深化农村改革综合性实施方案》的如下表述:一方面,继续高举家庭承包责任制以来历次改革所奉行的效率标准。放活土地经营权,就是允许承包农户将土地经营权依法自愿配置给有经营意愿和经营能力的主体,发展多种形式的适度规模经营。出台农村承包土地经营权抵押、担保试点指导意见,有条件的地方开展农村土地承包经营权有偿退出试点。另一方面,在集体经济层面体现公平。强调以土地集体所有为基础的农村集体所有制,是社会主义公有制的重要形式,是实现农民共同富裕的制度保障。在坚持土地公有制性质基础上,加强对农村各种所有制经济组织和农民家庭合法财产权益的保护。

(三)切实维护农民自主决策的权利

《深化农村改革综合性实施方案》指出,在土地集体所有基础上建立的农村集体经济组织制度,与村民自治组织制度相交织,构成了我国农村治理的基本框架。要以扩大有序参与、推进信息公开、健全议事协商、强化权力监督为重点,探索村民自治的有效实现形式;要探索以村民会议、村民代表会议为载体,落实群众知情权和决策权;要建立务实管用的村务监督机制,落实群众监督权。村民自治的重点是培育农村经济和建设农村社区的政治决策框架,其本质是壮大农民权力的过程,体现着国家、农村社区、农民之间政治权力的分配,从一定程度上界定了国家、集体和农民间的经济责任、权利、义务。该方案指出农村土地征收制度改革的基本思路是缩小土地征收范围,规范土地征收程序,完善对被征地农民合理、规范、多元保障机制,建立兼顾国家、集体、个人的土地增值收益分配机制,合理提高个人收益。这其中涉及两层含义,一是国家、集体与个人在土地增值中的利益分配。二是我们要思考,如何从权力层面保障农民在经济利益分配过程中利益不受侵害。

首先,集体与个人的关系。中国现行的农地制度安排是集体决策的产物,它能够反映大多数村民的利益要求,是村庄集体衡量不同制度安排收益和成本后作出的决策。《深化农村改革综合性实施方案》强调,现阶段农村集体产权制度改革严格限定在本集体经济组织内部进行,切实防止集体经济组织内部少数人侵占、支配集体资产,防止外部资本侵吞、控制集体资产。相对而言,集体和农民个人的责权利比较容易界定和协调。其次,国家与集体、个人的关系。各级地方政府作为国家的代理人拥有一定的行政权力,与之相比,集体和个人往往处于弱势。要协调双方的利益分配,在现实中存在诸多困难。因为自实行分税制之后,中国经济增长的核心动力是土地开发和城市扩张。在中国特定的经济环境下,土地的财产权利具有双重分割特征:一是所有权与土地使用权的分割;二是农村土地和城市土地、农耕用地和建设用地的分割,并由此形成了三种类型的级差地租,土地财政问题也由此产生。按照《土地管理法》的规定,只有地方政府有权征收、开发和出让农业用地,供应日益紧缺的城市建设用地,并且征收农业用地的补偿费用等成本远低于城市建设用地出让价格。地方政府通过这个过程可以获得规模巨大的土地出让收入。由于地方政府存在土地财政的冲动,有可能会在执行中央政策时曲解其含义,利用手中的权力在土地流转和征收上侵犯农民利益。秦晖就认为要防止“无地农民”出现,首先要做的不是约束农民,而是约束政府,阻止其随意圈地。我国很多文件对控制征地三令五申,行政征地必出于“重大公益”,商业性用地应该协商交易,尽量缩小征地范围。但是落实却极为困难,关键原因就在于此。

如何防范地方政府在土地问题上借流转的旗号,侵害农民和集体的利益?除了中央政府对地方政府的引导与约束外,重点还要完善村民自治组织制度,壮大农民和自治组织的政治权力,改变其与地方政府判断、协商时的弱势地位。目的就是确保在土地流转过程中,约束地方政府依法行政,维护农民和集体平等、自愿地参与。这一点在国务院《深化农村改革综合性实施方案》中已经明确指出,即按照依法自愿有偿原则,引导农民以多种方式流转承包土地的经营权。把握好土地经营权流转、集中和规模经营的度,不搞大跃进,不搞强迫命令,不搞行政瞎指挥,最终要推动土地经营权规范有序流转。

(四)理解产权理论与政策实践之间的矛盾

按照传统产权理论,保护私有产权可以明确产权所有人的预期,促进其增加投资;还可以减少他人侵害所有人产权的机会主义行为,降低人与人之间就产权引发的交易成本,促成双方在自愿的基础上展开合作。从一定意义上说,界定和保护产权就意味着提升效率、引发经济增长。就农村土地产权问题,《深化农村改革综合性实施方案》明确指出,要坚守土地公有性质不改变、耕地红线不突破、农民利益不受损“三条底线”,防止犯颠覆性错误。可以这样理解,土地私有化就是要防止的第一条颠覆性错误。这是权衡短期和长期效率、兼顾公平原则下,根据我国当前国情作出的判断。

我们可以从产权理论来理解。首先,产权是具有可分性的权利。正因为产权是可分的,所以人们不仅将产权作为整体来出让,也可以将其分割为部分甚至一个个单元来出让。当前农村土地“三权分置”体现的就是这一点,村集体拥有所有权、农户持有承包权和经营权。其次,产权是与财产有关的、具有排他性的权利,并且,产权的排他对象是多元的,即一个主体可以有多项产权,但一项产权只能归属于一个主体。正是这个原因,国家大力推行落实集体所有权、稳定农户承包权,实行农村集体土地所有权登记颁证,抓紧抓实土地承包经营权登记颁证工作。因为产权的排他性是产权交易的前提,没有明确权利主体的产权是不可能拿去交易的。第三,产权在不同主体间价值不同,产权是能够流动或可让渡的权利,使产权交易实际上成为可能,从而实现资源的高效率配置。这一点体现在《深化农村改革综合性实施方案》中,就是在放活土地经营权上,允许承包农户将土地经营权依法自愿配置给有经营意愿和经营能力的主体,发展多种形式的适度规模经营。

中国的农村土地改革是一个动态过程。在微观个体层面,就是于不同时期,通过政策手段,动态分割多维产权内容给不同个体,通过市场机制交易,逐步逼近完整私有产权所代表的最大化效率边界。但制度框架仍可以通过在集体层面坚持集体所有,在追求效率时尽量兼顾公平。

(五)以史为鉴,探求深化农村土地制度改革的空间

在不改变现有土地产权制度框架下,深化中国农村土地改革的政策空间到底还有多大?中国的历史经验已经给出了答案。龙登高通过对明清以来地权市场的研究发现,地权形态的发育及其交易形式的多样化,可以使土地流转趋于活跃,促进生产要素的组合与资源配置。通过地权市场,农户将目前收益与未来收益进行调剂,可以在各种要素及其收益之间自由选择与多样化安排,实现其融通需求。各种生产要素处于动态组合之中,资本从各社会阶层流向土地,土地通过各种交易配置到具有生产效能的劳动力手中,从而能够逼近生产的土地配置最优边界。具体而言,通过时间和土地产权两个维度的排列组合来解构其中的机制。时间坐标维度可以分为当期收益与长远收益,分布在这个坐标上的有多种产权分割模式。

 我们可以以史为鉴,总结历史上存在过的产权的多维分割与利益共享机制,完善和补充当前的政策设计。在不触及土地产权制度集体所有框架的情况下,针对经营权等设计多层次的交易体系,使农户能够根据市场价格与风险偏好进行选择,以满足自身需求,这将有助于实现当期收益与远期收益之间的跨期调剂,从而促进土地流转与生产要素组合,提高经济效率。依此,可以探求到农村土地政策不断深化改革的空间。到2020年,《深化农村改革综合性实施方案》中提到的目标,即“农村各类所有制经济尤其是农村集体资产所有权、农户土地承包经营权和农民财产权的保护制度更加完善”,就完全可以实现

《体制改革》2016年第4

财经数据

20166月中国制造业采购经理指数为50.0%

分企业规模看,大型企业PMI51.0%,比上月上升0.7个百分点,持续高于临界点;中型企业PMI49.1%,比上月下降1.4个百分点,降至临界点以下;小型企业PMI47.4%,比上月下降1.2个百分点,继续位于临界点以下。< !E style="text-align:right;" align="right">2016-07-05

20166月中国非制造业商务活动指数为53.7%

  20166月份,中国非制造业商务活动指数为53.7%,比上月上升0.6个百分点,连续两个月小幅回落后明显回升,扩张步伐有所加快。

2016-07-05

20166月财新中国服务业PMI升至52.7

  201675日公布的数据显示,6月财新中国通用服务业经营活动指数(服务业PMI)升至52.7,较5月回升1.5个百分点,创20157月以来新高。

2016-07-06

20166M2同比增11.8%新增人民币贷款1.38万亿元

  央行2016715日发布的20166月金融统计数据报告显示,6月末,广义货币(M2)余额149.05万亿元,同比增长11.8%,增速与上月末和去年同期持平。6月人民币贷款增加1.38万亿元,人民币存款增加2.46万亿元。上半年跨境贸易人民币结算业务发生2.66万亿元,直接投资人民币结算业务发生1.20万亿元。

2016-07-19

2016年前5月我国服务贸易同比增长22.7%

  商务部19日发布数据显示,今年前5个月,我国服务进出口总额达20782.8亿元人民币,同比增长22.7%,服务出口结构继续优化。

2016-07-20